Контактный номер
Время работы

Пн-Сб: 9.00 - 19.00

Эл. почта
Греческие облигации закрепляют положительный импульс

Имидж греческого рынка облигаций претерпел значительные изменения по сравнению со днями сильного давления в 2018 году, поскольку импульс улучшения, созданный с конца января, до сих пор не встретил никаких препятствий.

Двойное использование денежных рынков улучшило климат и денежный поток, оборот вырос до 70 миллионов евро в день против 20-40 миллионов евро несколько месяцев назад. У международных компаний есть рекомендация «покупать», инвесторы прислушиваются и приводят доходность пятилетних облигаций к историческому минимуму в 2,6 процента, а новой 10-летней облигации к сильно падающему курсу со дня ее выпуска, до 3,76 процента.

Управляющие фондами и экономисты говорят Катимерини, что греческие облигации стали магнитом для инвесторов благодаря как внешним, так и внутренним факторам. Они включают в себя благоприятную международную атмосферу и погоню за доходностью инвесторов, отсутствие политического риска в Греции, позитивные сообщения от рейтинговых агентств и улучшение макроизображения страны. Тем не менее, они отмечают, что эта положительная тенденция может легко и быстро закончиться.

Николас Уолл, со-менеджер Merian Global Investors, фонда стратегического облигационного займа Merian, говорит Катимерини, что международные инвесторы покупают греческие облигации по шести основным причинам. Они следующие в порядке значимости:

«1. Европейский центральный банк продолжает суетливость, так как инфляционное давление по-прежнему отсутствует. Поскольку многие основные облигации торгуются с отрицательной доходностью, а такие страны, как Испания и Португалия, торгуются с узким спредом, инвесторы все чаще покупают суверенные бумаги с более низким кредитным рейтингом, чтобы получить доходность в своих портфелях.

2.Большой накопленный денежный буфер снижает риск переворачивания, с которым сталкивается правительство, и может с комфортом покрывать свои краткосрочные обязательства. Это, вместе с долгим средним сроком погашения общего долга Греции (т.е. включая официальные займы), делает внешний вид очень привлекательным по отношению к другим суверенам.

3. Правительство, в основном, продолжает искать теплые отношения с европейскими институтами и продолжает реализацию программы.

4. Выборы в этом году не рассматриваются как материальный риск. Победа Новой демократии, вероятно, ускорила бы ужесточение спреда, но победа премьер-министра Алексиса Ципраса была бы приемлемой в среднесрочной перспективе, если бы он продолжил восстанавливать популярность партии на разумном, но более справедливом, экономическом руководстве.

5. Рейтинговые агентства наверстывают упущенное, и улучшение доступа к рынкам и государственным финансам должно привести к дальнейшим улучшениям.

6. Предпринимаются усилия для решения проблемы юридического необслуживаемого кредита », — говорит Уолл.

Фабио Балбони, директор и старший европейский экономист в HSBC Global Banking and Markets, отмечает, что «в прошлом году Греция достигла самых быстрых темпов роста за более чем десятилетие, и импульс роста продолжается, несмотря на глобальное замедление, особенно в еврозоне. Это хорошая новость также с точки зрения устойчивости долга: благодаря высокому росту и сильным финансовым показателям, долг Греции к ВВП должен начать быстро падать с этого года ».

Он добавляет, что «страна также полностью финансируется в течение следующих пяти лет или около того, что является сильной гарантией против возможного риска дефолта, по крайней мере, в ближайшей перспективе. И последнее, но не менее важное: с тех пор, как в августе прошлого года мы успешно вышли из программы, мы не увидели какого-либо значительного замедления реформ или, что некоторые могли опасаться, еще более резких перемен. Все это факторы, которые способствовали укреплению доверия инвесторов в последние месяцы, и должны продолжать действовать в будущем. С точки зрения рынка, недавнее расширение базы инвесторов является еще одним положительным фактором, поскольку оно должно повысить ликвидность и снизить волатильность на рынках суверенных облигаций Греции, что, в свою очередь, привлекает больше инвесторов ».

Ключевая роль в улучшении настроений инвесторов в отношении греческих облигаций принадлежит особенно благоприятной международной обстановке и завершению QE ЕЦБ. Как говорит Катимерини Себастьян Феллехнер, аналитик Rates Markets & Sovereign Credits в DZ Bank, «сначала мы должны рассмотреть текущую рыночную структуру. В последнее время мы не видим дальнейшей эскалации в отношении общих факторов риска, таких как Brexit, торговый спор между США и Китаем и экономические показатели в еврозоне. Следовательно, преобладали более благоприятные для риска настроения ».

«Режим небольшого риска помог периферийным облигациям и особенно греческим правительственным облигациям (GGBs). Таким образом, общая структура рынка, безусловно, является одним из важных факторов, и он вырисовывается больше, чем некоторые недавние негативные заголовки (решение Еврогруппы, предупреждения МВФ, показатели ВВП за 2018 год). Инвесторы готовы отложить в сторону негативные новости. Даже если, например, Brexit подрывает рыночные настроения, Греция практически не пострадала, так как торговые отношения между двумя странами менее значительны, чем для других стран еврозоны », — говорит Феллехнер.

«Кроме того, ГГБ выиграли от крайне низкого уровня доходности по основным и полугерновым облигациям. Доходность 10-летних выпусков колебалась в пределах 10 базовых пунктов в течение последних недель, в то время как новый 10-летний GGB предлагает повышение по сравнению с выпусками в 360 базовых пунктов; конечно, с учетом сравнительно высоких остающихся рисков. Наконец, что еще важнее, закупки PSPP отсутствовали с января, так что страны, имеющие право на PSPP, потеряли свое сравнительное преимущество перед Грецией », — заключил Феллехнер. 

Среди рисков для греческих облигаций аналитики отмечают возможное ухудшение международного климата, раздаточный материал правительства Греции и возможные финансовые проблемы со стороны судебных решений.

«Греческие облигации по-прежнему подвержены общим тенденциям в отношении рискованных активов, которым может потребоваться передышка после того, как они решительно выступят», — утверждает Томас Вакер, глава отдела кредитных исследований UBS.

«По-видимому, рискованные активы в полной мере оценивают восстановление экономического роста в Европе (и во всем мире) в летнее время, что является благоприятным исходом для глобальных торговых споров и Brexit. Если это произойдет, кажется, что это в основном по цене, если нет, это может привести к неудаче. Кроме того, любые проблемы с восстановлением поверхности в Италии, вероятно, останутся драйвером для греческих облигаций », — отмечает он.

«С учетом того, что кредитные рейтинги для ГГБ устанавливаются на уровне высоких B / низких BB, я не вижу большей поддержки со стороны рейтинговых агентств в ближайшей перспективе (возможно, S & P повысит рейтинг до BB-), поэтому инвесторы, вероятно, сосредоточатся на выборах в Греции. кампаний, внимательно следя за любыми дорогостоящими обещаниями или вызовами прошлых реформ », — подчеркивает Вакер.

Бальбони добавляет, что «основным риском является возможное проскальзывание бюджета, связанное с некоторыми ожидаемыми судебными решениями по пенсиям и зарплатам в государственном секторе, а также с началом избирательной кампании (как до, так и после выборов). Это может привести к возможной напряженности в отношениях с европейскими властями, особенно в связи с переговорами по бюджету 2020 года осенью, что может вызвать опасения среди инвесторов и рейтинговых агентств.

«Другой возможный риск — хотя и более ограниченный, на мой взгляд, — может быть связан с недавно согласованным 11-процентным увеличением минимальной заработной платы, что может повредить внешней конкурентоспособности Греции, в то время как внешняя корректировка еще не завершена в полном объеме, причем Греция по-прежнему имеет значительный дефицит счета текущих операций и внешний долг, превышающий 200 процентов ВВП », — говорит представитель HSBC Катимерини.

Для стены Мериана возможными рисками «могут стать дополнительная экономическая слабость в Греции, более яростное лидерство в Европейской комиссии после выборов в ЕС, дальнейшие проблемы в банковской системе (такие как отказ от отдельных планов Банка Греции и Министерства финансов) или возобновление» анти риторики со стороны политиков, угрожая соблюдению программы ».